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[汇添富投资洞察]陈苏桥:研究A股不能忽视并购

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发表于 2017-6-14 08:43:01 | 显示全部楼层 |阅读模式
       近年来上市公司并购频发。笔者重点研究分析的公司几乎都在做一定程度的并购,不少公司通过成功的并购,迅速扩大了规模,拓宽了业务边界,实现了公司的跨越式发展并迅速做大市值;也有一些公司并购失败,给公司的后续经营带来了无尽的麻烦。因此,并购计划和能力成为分析公司投资价值一个重要的部分。合适的并购可以给公司一定的估值溢价,反之,不靠谱的并购策略往往是陷阱。
并购具有产业发展的必然性。过去三十年我国公司数量剧增,几乎所有产业都有足够多的参与者,但是大部分参与者的规模很小,低层次的重复竞争很多,通过并购能够有效整合产业资源,保持产业的良性竞争,提升参与者的规模和核心竞争力。例如,近年来,在移动互联网迅速普及的同时,新兴产业层出不穷,一些上市公司通过并购能够迅速切入新兴产业,跟上时代发展。
       A股上市公司的并购能够为原股东带来更多的红利。上市公司可以通过发行股份进行并购,与非上市公司相比具有更大的优势。被并购对象可以获得可流通的股票,因此有很多非上市公司通过寻求被并购来获得流通权。另外,许多A股上市公司估值较高,高价发行股份并低价并购资产,能够为原股东价值带来增值。这是估值差为原股东带来的并购红利。
       但是,当前并购的边际效用正在迅速递减。由于并购的规模正在迅速扩大,并购的频次正在迅速上升,一级市场企业的买卖价格明显上升,一些新兴的热门产业企业并购价格甚至可以飚出天价。另一方面,由于上市公司的数量剧增,二级市场整体估值急剧下降,许多传统产业的估值低大幅低于历史平均水平。两个方向合力导致A股的并购红利急剧下降,并购正在回归本质。
并购的风险也开始频发。历史上超过一半的并购都是失败的,我们研究的公司中也存在着很多失败的案例,有些是行业顶峰时的高价并购,典型案例多为价格波动大的铁矿石、煤炭、光伏等资源品行业,或是最热门的新兴产业;有些并购完成以后原管理层退出,从此被并购方再也没有发展;有些更严重的案例则是完全被卖家所欺骗。
       主管部门对再融资的限制降低了并购频率。近期主管部门对再融资进行了严格的限制,这大大降低了上市公司的并购能力。我们预期未来A股的并购频率将大幅下降。
       好公司更容易并购成功。在我们研究过的案例中,原有公司业务做得越好,并购成功的概率越大。内在原因可能是:一、原有业务做得好,自然有更大的市场需求,需要新的产能;二、原有业务做得好,往往表明公司管理水平高,可以改造提升被并购对象的管理水平;三、有核心竞争力的团队即使是去参与全新的业务,成功的概率也普通团队大。
       不妨看一个好公司成功并购的案例。A公司主营业务为户外显示,B公司主营业务为照明,C公司主营业务为文化演艺。2008年奥运会开幕式使用的发光道具基本都来自于这三家公司的供应,此后三家公司也经常一起合作春晚的相关业务。在这三家公司中,只有A公司是上司公司,规模相对领先,多年来的内生增速一直保持在30%+。2014年,A公司收购了B公司,B公司当年净利润为2900万元。收购完成后,由于客群类似,A公司把B公司业务纳入自己的销售体系,同时在资金上提供担保,B公司在投标时已经成了上市公司,比同行有了极大的优势,业务得到快速增长,2015年净利润达8500万,2016年净利润达1.65亿元,两年净利润增长了4倍。在合并报告后,A公司也实现了连续三年净利润翻番增长。B公司股东的持股在被收购当年全部换成了A公司的股票,目前市值大约是收购时的4倍,并且已经获得了流通权,这样的收购对于双方都是极大的增值。类似的A公司还收购了C 公司,以及全国其他领域多个照明公司,均取得了类似效果。
       管理层融合极其重要。并购成功与否,管理层之间的融合极为关键。我们观察到的成功案例,往往具备两个特征:一、被并购方的管理层要能够充分分享并购方的成长,最好持有并购方的股权;二、被并购方的管理层发自内心地认同并购方的管理。
       善用并购能够为公司发展插上翅膀。尤其在现阶段,各行业集中度仍然不够高,新兴产业层出不穷,优秀的公司通过并购来扩大规模、拓展边界,能够为发展插上翅膀。我们在投资时首先选择优秀的公司,其次也乐见这些优秀的公司制定合适的并购计划。当然我往往对那些为并购而并购、为转行而并购的公司持有特别审慎的态度,因为这里往往蕴涵着巨大的不确定性。
        作者:陈苏桥, QFII投资副总监
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云淡风轻

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发表于 2017-6-14 08:52:08 | 显示全部楼层
慢慢恢复吧!

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伴随着近一周到两周以来,包括政策、资金以及对市场情绪波动产生较大影响的贸易战等,都不同程度上出现边际向好的迹象,政策底和资金底被夯实后,情绪底也初现曙光。   发表于 2018-8-22 13:49
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发表于 2017-6-14 09:15:13 来自手机 | 显示全部楼层
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在当前偏弱的市场环境下,机构投资者的参与热情并未显著降低,但私募、个人投资者的市场参与度受到较大影响。因此,一些市值较低的股票因为缺乏流动性出现了成交低迷的情况。   发表于 2018-8-22 08:17

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发表于 2017-6-14 09:46:08 来自手机 | 显示全部楼层
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上上下下反反复复 唯有定投可以“解忧”!  发表于 2018-8-22 13:29

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发表于 2017-6-14 10:01:44 | 显示全部楼层
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谢谢分享  发表于 2018-10-17 19:52

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发表于 2017-6-14 10:11:52 来自手机 | 显示全部楼层
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发表于 2017-6-14 13:35:59 来自手机 | 显示全部楼层
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发表于 2017-6-14 13:35:47 | 显示全部楼层
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俨然土豪

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发表于 2017-6-14 13:59:45 来自手机 | 显示全部楼层
并购重组好

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 以往A股存在的“炒新、炒小、炒差”之风,正随着监管要求和环境而改变。业内人士指出,在监管趋严、去杠杆、IPO常态化等综合因素的作用下,过往市场炒作之风得到有效抑制,投资更趋理性。   发表于 2018-8-22 07:34

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